事件描述

　　去年以來持續(xù)超預期的地產(chǎn)銷售支撐玻璃需求，而供給又受制于環(huán)保監(jiān)管和微觀企業(yè)對中期需求的擔憂。供需關系的持續(xù)樂觀使得高盈利得以持續(xù)，庫存持續(xù)低位。近期由于房地產(chǎn)企業(yè)拿地增加和推盤動力增強，我們認為地產(chǎn)投入資金有望持續(xù)超預期，隨著需求再次超預期，供給投放是否會持續(xù)緩慢？

　　事件評論

　　在產(chǎn)產(chǎn)能增長緩慢是今年價格堅挺的重要原因。玻璃價格自去年下半年開始上漲并穩(wěn)定在高位，盈利達到歷史中高位，以旗濱集團為例，目前盈利水平已超過10元/重箱，接近2009年僅次于2010年。但高盈利并未帶來大規(guī)模的產(chǎn)能新增，一是行業(yè)經(jīng)歷2014-2015年去產(chǎn)能，企業(yè)預期修正偏謹慎；二是多城地產(chǎn)調(diào)控背景下，需求持續(xù)預期較弱，即地產(chǎn)銷售同樣超微觀企業(yè)預期。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2016年浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能增幅約為4%，而上一輪景氣上行年份（2013年）的在產(chǎn)產(chǎn)能增幅高達13%，這是造成2017沒有重走2014年玻璃價格前高后低態(tài)勢的重要原因。

　　在產(chǎn)產(chǎn)能增長緩慢的節(jié)奏會打破么？不會。地產(chǎn)需求的預期修正或提振投產(chǎn)動力，但在產(chǎn)產(chǎn)能增幅不會出現(xiàn)大幅增長，一是產(chǎn)能周期帶來的集中冷修緩解供給壓力，二是復產(chǎn)及運營成本較過去增加。玻璃窯爐每5-8年進行需冷修，而2010-2014年是產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期，因此2015-2020年是理論上的冷修高峰期。從目前在產(chǎn)產(chǎn)能看，2012年及以前年份點火（理論上應該進行冷修）的產(chǎn)能占比接近50%；實際情況正好如此，2016-2017年進行冷修的產(chǎn)線均是2013年及以前年份點火，其中2012年及以前年份點火產(chǎn)能占比為90%，因此我們判斷近兩年大規(guī)模的集中冷修將顯著降低產(chǎn)能沖擊。同時2014年1月1日起環(huán)保新標準執(zhí)行，玻璃窯爐必須進行脫硝脫硫除塵處理，除一次性設備投入外還有運營費用，沙河環(huán)保成本約為60元/噸。

　　冷修周期有望推動玻璃景氣持續(xù)超預期。今年上半年玻璃冷修產(chǎn)能6170t日熔量，新點火、復產(chǎn)產(chǎn)能分別為3450、5800日熔量，在產(chǎn)產(chǎn)能沖擊不到2%，使得庫存即使在淡季仍維持低位，隨著旺季來臨，我們判斷下半年玻璃價格有望再次超預期。中長期看，若地產(chǎn)開工和銷售今年能夠超預期，進一步支撐明年玻璃需求，疊加集中冷修影響，預計玻璃景氣將延續(xù)。看好旗濱集團、信義玻璃業(yè)績超預期，周期之外仍有成長，建議配置。